上交所和基金業共同責任:努力為投資者提供良好回報

 ——大力發展分享藍籌股紅利和良好前景的準固定收益產品  

  上海證券交易所 黃紅元  

  全面推進股票、債券、ETF基金和衍生品四大市場建設,為財富管理行業提供優質的基礎資產  

  服務基金公司產品開發,共同努力做大主題、行業、風格和跨境ETF,推出掛鉤債券、黃金、農產品、外匯等各類資產的ETF,積極探索REITS等新產品  

  正籌劃推出LOF平臺、場外基金銷售和轉讓平臺,方便投資者安全、低成本地實現場內、場外基金資產配置  

  一、當前形勢和面臨的挑戰  

  自1998年第一只證券投資基金誕生以來,我國基金業發展近15年,目前73家基金公司共管理公募基金1300多只,管理資產近3萬億,成績斐然。但在行業快速發展的同時,也開始面臨嚴峻的挑戰。 
  
  挑戰之一,銀行、保險、信托等理財行業的后起之秀,雖起步晚,但發展快,短短幾年時間規模就超過了我們基金業。到今年三季度末,銀行理財產品規模8.09萬億元,信托資產6.32萬億元,保險資產6.9萬億元,基金業占國內資產管理總規模的比重只有十分之一。 
  
  挑戰之二,產品結構單一,權益類產品占主導地位,固定收益類產品較少,跟蹤商品、房地產、貴金屬、外匯等產品尚未普及。與投資者的多樣化理財需求存在較大差距。  

  挑戰之三,行業投資回報不夠理想,投資者不滿意。統計顯示,國內基金近年收益不僅低于美國同行,也低于國內陽光私募。即便是債券型的固定收益基金,我國和境外也存在較大差距:我國債券型基金近三年年化收益僅3.6%,美國為6.7%。 
  
  我相信,基金業的同仁們也充分認識到了這些挑戰的嚴峻性,并做出了不懈努力。導致這些問題的原因多樣,其中的重要因素是基礎產品和市場環境不理想。主要涉及以下三個方面: 
  
  一是上市公司分紅機制不完善,影響股票合理估值。股東作為資金提供方,獲得相對穩定、可預期的現金回報,不僅是證券這一金融資產的基本屬性,也是經典理論中股票合理定價與估值的關鍵因素。 
  
國際成熟市場經驗已經證明,只有建立了有效、穩定的上市公司分紅機制,才能吸引以獲取穩定分紅收益加合理資本利得為目標的長期資金類機構投資者,市場估值才會相對合理、穩健。 
  
  歐美市場上市公司現金回報投資者主要有兩種形式:分紅和股票回購。從2004年到2011年,標普500成分股公司總共發放股息1.8萬億美元,同時回購股票價值達到2.7萬億美元。2011年標普500指數股息率為2.12%,今年初至11月中旬約2.45%,但同期宣布的股份回購達2000多億美元,全年現金回報率預計超過5%。 
  
  在成熟市場,公司分紅是上市公司的常態,客觀上存在一個公司分紅的市場基準,因此,對少數成長性高而分紅少甚至不分紅的例外公司,如蘋果公司等,投資者也可參考該基準進行估值,且市場、股東、輿論會高度關注其資金使用的有效性,形成嚴格的監督和制約。 
  
  在我國,近年來不少上市公司開始積極實施分紅政策,藍籌公司股息率股已達到甚至超過境外市場水平。但總體上看,仍然缺乏穩定、可預期的分紅機制,這使得市場難以吸引長期資金和價值投資者,股票估值沒有牢靠的投資者基礎,導致股價很容易要么過于高估,要么過度低迷。資本市場缺乏長期資金,不僅直接影響了二級市場的定價功能,也對資本形成機制造成不利影響。 
  
  沒有有效的分紅機制保障市場能夠合理估值,中小投資者即使波段操作、博取差價,也容易遭遇市場低迷時,深度套牢、損失本金。這是因為,在缺乏長期資金和價值投資者的情況下,價值低估時買入、高估時賣出這一促使股價合理回歸的市場機制也就難以發揮作用,市場盛行炒新、炒小、炒差、炒短行為,而中小投資者往往成為“專業炒家”的受害者,導致股市環境惡化。 
  
  二是固定收益類產品市場深度不夠,尤其是缺乏具有較好收益特征的大類資產證券化產品。我國債券市場總體上看不夠發達,而黃金、房地產等近年來收益較好的資產類別尚未證券化,也是影響基金業投資回報的重要原因。 
  
  此外,風險管理工具不足,缺乏場內期權等證券金融衍生產品。在當前風險對沖機制不健全的市場結構下,整個行業很難規避股票市場整體的系統性風險。  

  二、基金業:踐行股東積極主義,加快產品創新  

  黨的十八大報告提出,2020年實現國內生產總值和城鄉居民人均收入比2010年翻一番。隨著人均收入水平的大幅提高,人民群眾需要一個功能全、效率高的現代財富管理平臺。郭主席也指出,基金管理公司應當牢固樹立以市場為導向、以客戶為中心的經營理念,加快向現代財富管理機構轉型。 
  
  要想實現這一轉型目標,基金公司可以和券商、保險、信托等專業投資機構一起,同心協力,發揮機構投資者作為市場估值核心的作用,努力提高基礎產品吸引力,為投資者提供可預期的良好回報。 
  
  第一,主動參與上市公司治理,成為負責任、有作為、積極型的機構投資者。  

  在美國等成熟市場,各類機構投資者,特別是退休基金、公募基金、保險機構等,主動參與公司治理,是市場約束上市公司改善治理機制的決定性外部力量。在我國機構投資者踐行股東積極主義,也大有可為。 
  
  負責任的機構投資者,會督促上市公司建立穩定的分紅和再投資發展機制。作為股東,可通過股東大會在公司章程中明確分紅政策,建立穩定的分紅預期;對確有需要不分紅的高成長公司,可要求大股東、董事會、管理層有充足的理由,并建立相應的再投資考核、評估和責任約束機制。 
  
  負責任的機構投資者,還會努力約束上市公司不亂融資、不多融資。上市公司再融資的資金來源是投資者的真金白銀,公司大股東和高管層應對再融資投向及其收益切實負責。針對現金分紅少、再融資金額多、使用效益欠佳的公司再融資,機構投資者作為股東,可積極倡議、主動要求建立大股東及其關聯人的回避表決機制,對其再融資形成有效約束。 
  
  負責任的機構投資者,更會促進上市公司完善信息披露和投資者關系管理,保障投資者的知情權。一些上市公司在發生重大事項或業績出現大幅波動時,往往只是一紙公告,市場難以知曉詳情。基金等機構投資者可以要求公司董事長、總經理等召開現場說明會或業績推介會,當面向投資者、分析師、媒體解釋原因,接受質詢。在必要時,還可以要求公司召開臨時股東大會,提議更換公司董事和高管,及時完善公司發展戰略。 
  
  第二,加強產品創新,大力發展固定收益和準固定收益等低風險產品。  

  在成熟市場,基金管理資產中固定收益產品大約占50%比重,而我國不超過20%。大力發展固定收益類產品,將是我國基金業今后擴大業務規模的重要途徑,不僅符合大多數中小投資者的風險偏好和理財需求,也是提振投資者信心的重要手段。 
  
  最近,上交所資本市場研究所和金融創新實驗室發表了兩篇研究報告,對當前市場估值、市場運行質量進行了研究。當前上證50市盈率僅8.5倍,上證180為9倍;上證50股息率為3.63%,上證180為3.38%。統計數據表明,目前市場估值處于歷史最低水平。歷史數據也顯示,在估值低位時進行中長期投資,往往可以獲得良好收益。 
  
  今年以來,QFII和RQFII等機構投資者凈流入滬市A股的資金約500億元人民幣,特別是最近兩個月,QFII和RQFII進一步加大了投資力度,這反映了海外投資者對當前A股市場投資價值的充分認可。 
  
  盡管很多專家都認為當前市場過度低迷,高度認可藍籌股的長期投資價值。但是,由于市場的短期波動和個人投資者的跟風行為,個人投資者往往很難分享這種潛在的長期投資收益,中國多數投資者仍然偏好低風險的理財產品。今年9月份以來,在境外市場推介和國內調研座談中,不少專家學者提出,可針對這種情況,適時推出既能滿足投資者低風險偏好,又能分享未來股市成長空間的產品,幫助投資者更好地把握良好的價值投資機遇,同時也可以顯著增加藍籌股的市場需求和資金供給。他們提到了三種產品。 
  
  第一種產品是將未來市場成長空間轉化為準固定收益的產品。基金公司可以與投資銀行合作,設計收益下保底、上封頂且掛鉤指數的結構化產品,為投資者提供保底且與未來股價掛鉤的回報。在歐美,這類產品較為常見,可為我國基金業借鑒。 
  
  第二種產品是可轉債組合產品。推動上市公司發行轉股價高于市價的可轉債,以募集來的資金回購股票,基金公司則可以構造可轉債組合產品,既為投資者提供了較安全的潛在高收益產品,又可以支持上市公司合理維護股價形象。 
  
  第三種產品是與紅利掛鉤的產品。統計顯示,上交所稅后股息率超過一年期銀行存款利率的上市公司近百家,平均稅后股息率達4.34%,其流通市值占滬市近四分之一。可以設計將這些公司的分紅和二級市場的波動相分離的分級產品,為偏好低風險的投資者提供雙倍股息率的投資產品。隨著各方面對分紅的日益關注,并積極推動上市公司提高分紅率,適合開發這類紅利掛鉤產品的上市公司數可以超過200家,市值規模近8萬億,占上交所市值一半以上。 
  
  這些專家所說的這些產品,涉及到大量數據挖掘和金融工程知識,業界產品開發人員可以展開論證研究。  

  三、交易所:服務行業轉型,創造良好市場環境  

  作為證券市場的組織者和服務者,上交所一直致力于改善市場環境,服務廣大投資者和行業創新發展。  

  今年以來,圍繞市場基礎建設,切實提高投資者回報和保護投資者利益,上交所從規則制定和積極引導的角度,重點推進了五項工作:一是推動上市公司分紅,倡導現金分紅是投資者回報最重要組成部分的理念;二是完善退市制度,抑制績差股的投機炒作;三是健全上市公司信息披露,提高上市公司透明度;四是積極引導理性投資,倡導良好的股市文化;五是加強服務,支持行業的產品創新。 
  
  明年,上交所將繼續做好這五項工作,并從以下三方面,為基金業轉型、提高投資者回報,營造良好的市場環境。  

  第一,全面推進股票、債券、基金和衍生品四大市場建設,為行業提供優質的基礎資產。股票市場,重點是改進公司治理,提升透明度,推進多層級藍籌市場建設;債券市場,重點是做大市場規模,增強市場流動性,提供更多的固定收益產品;衍生品開發,重點是研究論證個股期權,為行業開發準固定收益產品,提供風險管理工具。 
  
  第二,服務基金公司產品開發,共同努力做大主題、行業、風格和跨境ETF,推出掛鉤債券、黃金、農產品、外匯等各類資產的ETF,積極探索Reits等新產品。把上交所基金市場建設成為投資者高效、便捷配置國內外各類資產的樞紐市場,實現“一所連百業,一市跨全球”的目標。 
  
  第三,配合基金公司,大力開展市場推廣和服務,拓寬基金銷售渠道。上交所正籌劃推出LOF平臺、場外基金銷售和轉讓平臺,方便投資者安全、低成本地實現場內、場外基金資產配置。 
  
  當前,我國多數投資者仍然偏好收益相對穩定的低風險產品,我們應順應市場需求,大力發展可分享藍籌股當前較高紅利和未來良好前景的準固定收益產品,努力為投資者提供良好回報,化挑戰為機遇。我堅信,只要我們協力同心,所謂“積力所舉無不勝,眾智所為無不成”,必將迎來海闊天高的新局面。 
  
  (此為上交所總經理黃紅元12月2日在第十一屆中國證券投資基金國際論壇上的講話)  

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